股市屢創(chuàng )新高、央行調整政策，“后負利率時(shí)代”日本經(jīng)濟復蘇現曙光

即將過(guò)去的3月見(jiàn)證了日本資本市場(chǎng)的諸多重要時(shí)刻。

3月19日，日本央行宣布取消負利率政策，將基準利率從-0.1%上調至0-0.1%。這是日本央行自2007年來(lái)首次加息，長(cháng)達8年的負利率時(shí)代宣告終結。日本央行也是全球范圍內最后一個(gè)放棄負利率的央行。此外，日本央行還宣布取消收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策，并取消購買(mǎi)交易所交易基金（ETF），取消購買(mǎi)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs），但將繼續購買(mǎi)日本國債，規模與此前基本持平。

與此同時(shí)，3月初日經(jīng)225指數在突破40000點(diǎn)關(guān)口后，還在不斷刷新高。

股市新高、央行又作出了史無(wú)前例的政策調整，在這一背景下，有調查顯示，3月日本大型企業(yè)信心反彈至三個(gè)月高點(diǎn)，服務(wù)業(yè)的信心也升至七個(gè)月來(lái)最高，這表明企業(yè)對日本這個(gè)全球第四大經(jīng)濟體的復蘇越來(lái)越樂(lè )觀(guān)。

當前已走進(jìn)“后負利率時(shí)代”的日本經(jīng)濟是否會(huì )如預期般樂(lè )觀(guān)？全國日本經(jīng)濟學(xué)會(huì )副會(huì )長(cháng)、上海對外經(jīng)貿大學(xué)日本經(jīng)濟研究中心主任陳子雷告訴第一財經(jīng)，“日本經(jīng)濟基本面是不是徹底全面轉好，現在很難判斷。畢竟此次日本央行的政策調整處于‘箭在弦上不得不發(fā)’的尷尬氛圍中。決議當時(shí)公布后日元在匯市繼續走弱、股市也反應平靜。從日本的股市和匯市的表現來(lái)看，日本國內機構、投資者對政策調整的未來(lái)還是有些許擔憂(yōu)情緒?！?/p>

還有這個(gè)不確定性

在陳子雷看來(lái)，日本央行此次的政策調整實(shí)屬意料之中，“此次，整個(gè)輿論、政策、民意各方面都給日本央行造成了‘箭在弦上不得不發(fā)’的氛圍。就連大企業(yè)是否加薪也與央行的決定相捆綁，導致最終大企業(yè)不得不表態(tài)要大幅加薪、日本央行的政策也不得不改變?！?/p>

17年來(lái)首次加息，標志著(zhù)日本維持了約11年的超寬松貨幣政策開(kāi)始走向正?；?。不過(guò)，陳子雷認為，日本央行此次政策調整最大的不確定因素就是后續日本實(shí)際經(jīng)濟增速能不能持續保持正增長(cháng)。

日本內閣府的數據顯示，2023年日本實(shí)際國內生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(cháng)1.9%，反映物價(jià)上漲的GDP名義增長(cháng)率為5.7%。但是去年第三季度，剔除物價(jià)變動(dòng)因素后的實(shí)際GDP比二季度下降0.5%，換算成年率為減少2.1%。這也是2022年四季度以來(lái)日本GDP增幅近3個(gè)季度首次出現負增長(cháng)。當時(shí)，各方都在觀(guān)望（去年）四季度GDP的走勢，一旦再度為負值，意味著(zhù)日本經(jīng)濟將步入技術(shù)性衰退。但好在經(jīng)過(guò)修正后，去年四季度日本GDP環(huán)比增長(cháng)0.1%，按年率計算增幅為0.4%，勉強避免了技術(shù)性衰退。

陳子雷告訴第一財經(jīng)，日本去年經(jīng)濟數據的一系列變化就給市場(chǎng)留下非常不安的因素，“當前最大的疑問(wèn)是今年一季度能否繼續保持正增長(cháng)。比如，能登半島地震的影響，中國游客赴日也未全面復蘇等這些變數都將最終體現在GDP數據中。過(guò)去日本央行政策大幅調整的背景下，曾經(jīng)出現過(guò)經(jīng)濟衰退的現象?！?/p>

此前，標普全球市場(chǎng)情報對于今年一季度日本經(jīng)濟情況的研判也不樂(lè )觀(guān)，“在一些汽車(chē)制造商生產(chǎn)線(xiàn)長(cháng)期停產(chǎn)的負面影響下，日本今年第一季度實(shí)際GDP可能會(huì )萎縮，進(jìn)而會(huì )繼續抑制私人消費、固定投資和出口?！?/p>

至于日本央行后續是否會(huì )繼續加息，甚至何時(shí)再加息，陳子雷表示，還要看有沒(méi)有加息的空間，“如果一季度GDP數據最終是下跌的話(huà)，那日本央行是不是要倒退回負利率的情況呢？而且從日本央行對YCC調整的表態(tài)可見(jiàn)，日本央行對長(cháng)期利率的調控還是存在一定的擔憂(yōu)。日本央行現在處境很微妙，只能進(jìn)不能退，有些‘騎虎難下’?！?/p>

目前，市場(chǎng)人士預計日本央行將在7月或10月加息，但10月加息的可能性更大，因為這將給該央行大約半年的時(shí)間來(lái)評估結束負利率對物價(jià)和經(jīng)濟的影響。但也有經(jīng)濟學(xué)家持不同意見(jiàn)，比如匯豐銀行環(huán)球研究首席亞洲經(jīng)濟學(xué)家范力民（Frederic Neumann）認為，最大的問(wèn)題是接下來(lái)會(huì )發(fā)生什么，“日本央行很可能會(huì )發(fā)現自己正卡在‘零利率水平’，無(wú)法在未來(lái)幾個(gè)季度進(jìn)一步大幅提高短期利率?！?/p>

史上最大幅度加薪能否帶動(dòng)良性循環(huán)

此次日本央行的政策調整前，日本最大工會(huì )Rengo對今年“春斗”的初步統計顯示，包括基本工資和定期漲薪在內的平均加薪率為5.28%，高于前一年的3.8%，創(chuàng )下30年來(lái)最大漲幅。日本央行行長(cháng)植田和男此前曾多次表示，表示如果確認工資和通脹實(shí)現良性循環(huán)，將考慮改變包括負利率在內的寬松政策，因為更高的工資水平能帶來(lái)服務(wù)業(yè)通脹和實(shí)際消費增長(cháng)。

對此，陳子雷告訴第一財經(jīng)，日本政府寄希望良性的經(jīng)濟循環(huán)，即輸入性通脹傳導到企業(yè)加薪，企業(yè)加薪傳導到家庭收入增加，再配合政府4萬(wàn)日元的減稅政策，家庭收入增加可以帶動(dòng)消費的增加?！帮@然政府希望按這個(gè)政策邏輯去推動(dòng)經(jīng)濟的增長(cháng)，但家庭最終消費是否會(huì )增加，有待觀(guān)察?！标愖永追治龅?，“而且，最終企業(yè)加薪的幅度還有待觀(guān)望，畢竟問(wèn)卷調查中企業(yè)的表態(tài)一般比較積極，但并不意味著(zhù)最終會(huì )按照政府的想法實(shí)施加薪。尤其是夏季中小企業(yè)加薪幅度更值得關(guān)注。中小企業(yè)也要觀(guān)望經(jīng)濟大環(huán)境、今年預期去年營(yíng)收等因素，再決定實(shí)際的加薪情況?！?/p>

標準普爾全球市場(chǎng)情報公司首席經(jīng)濟學(xué)家田口春美（Harumi Taguchi）認為，日本的通脹率可能會(huì )開(kāi)始降至2%以下，“如果民眾最終選擇儲蓄而不是消費，工資增長(cháng)可能不一定會(huì )帶來(lái)強勁的消費支出?！睒似杖蚴袌?chǎng)情報的分析稱(chēng)，“雖然央行的決定將有助于改善金融市場(chǎng)的運作，但對實(shí)體經(jīng)濟的影響可能有限?！?/span>

陳子雷還強調，鑒于日本央行利率上調的幅度較為微弱，因此對存款的激勵機制等影響程度有限。

牛津經(jīng)濟研究院（Oxford Economics）日本首席經(jīng)濟學(xué)家長(cháng)井滋人（Nagai Shigeto）此前也認為，日本央行政策調整對經(jīng)濟增長(cháng)和通脹的影響將相對有限，此外，短期利率和銀行貸款的變化不會(huì )很大。