全球最后一個(gè)負利率即將終結 日本將何去何從？

智通財經(jīng)注意到，市場(chǎng)普遍預計，日本央行將很快實(shí)施10年來(lái)最戲劇性的政策轉變，但其后果究竟會(huì )是什么樣子仍有待商榷。

　　盡管日本央行即將結束世界上最后一次負利率，并結束了大規模量化寬松的試驗，但該行一再宣稱(chēng)，將保持寬松的政策設置。這種看似脫節的現象促使經(jīng)濟學(xué)家猜測新參數將會(huì )是什么。

　　多數經(jīng)濟學(xué)家預計明年4月加息，屆時(shí)將是一項復雜的任務(wù)。

　　除了自2007年以來(lái)首次加息外，日本央行還必須弄清楚，在經(jīng)歷了10年的世界級量化寬松之后，它將如何收縮資產(chǎn)負債表，以及以何種速度收縮。日本央行的資產(chǎn)負債表與經(jīng)濟的比率是世界上最大的，該銀行持有的債券占全日本1200萬(wàn)億日元（8萬(wàn)億美元）債券市場(chǎng)的一半左右。它也是當地股市的最大股東。

　　政策利率

　　根據上個(gè)月進(jìn)行的一項調查，超過(guò)90%的經(jīng)濟學(xué)家預計新的利率目標將在“0%左右”或“0到0.1%之間”。這將排除美聯(lián)儲和歐洲央行青睞的最初加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性。

　　日本央行副行長(cháng)Shinichi Uchida就短期利率可能的新設定給出了迄今為止最明確的暗示，他指出了利率低于零之前的情況：日本央行對超額準備金征收0.1%的利率，并將無(wú)擔保貸款利率維持在0%左右。

　　Uchida在2月8日的一次演講中表示：“如果日本央行再次出現這種情況，這將意味著(zhù)加息0.1個(gè)百分點(diǎn)，因為目前的無(wú)擔保隔夜拆借利率在- 0.1%至0%之間?！?/p>

　　Uchida在設計收益率曲線(xiàn)控制方案和負利率方案方面發(fā)揮了突出作用。他的假設分析表明，日本央行將把超額準備金率作為主要政策杠桿，目標區間為0 - 0.1%，不管官方用什么術(shù)語(yǔ)來(lái)表述。這將確保實(shí)際利率保持在負值區間，突顯出政策仍然寬松。

　　加息步伐

　　Uchida在演講的參考部分引起了日本央行觀(guān)察人士的注意，他在演講中談到了市場(chǎng)對加息后利率路徑的預期。圖表反映了兩年內增長(cháng)約 50 個(gè)基點(diǎn)的預期。

　　Uchida表示，對于這些市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)，他不會(huì )“贊同或說(shuō)它們是錯的”。他堅持說(shuō)，他只是把它們指出來(lái)作為參考。

　　一些經(jīng)濟學(xué)家并不相信。

　　瑞銀證券首席日本經(jīng)濟學(xué)家、前日本央行官員Masamichi Adachi表示：“這是他講話(huà)中最重要的信息?！薄叭毡狙胄袑Υ吮硎局С??！?/p>

　　YCC

　　日本央行行長(cháng)值田和男和其他董事會(huì )成員表示，日本央行將繼續維持債券市場(chǎng)的穩定，就像2013年大規模貨幣刺激計劃啟動(dòng)之前那樣。不過(guò)，他們的言論表明，他們并不一定要稱(chēng)這些行動(dòng)為YCC。他們可能只是在政策正?；瘯r(shí)提到購買(mǎi)債券。

　　在調整指引時(shí)，日本央行可能會(huì )為收益率設定一個(gè)新的上限，取代目前10年期債券收益率基準1%?；蛘弋斁挚梢苑艞夁@種做法，繼續公布他們每月打算購買(mǎi)的債券數量。最重要的是，日本央行將給予市場(chǎng)參與者更大的靈活性來(lái)決定收益率水平，同時(shí)在收益率上漲過(guò)快時(shí)繼續干預。

　　對日本央行來(lái)說(shuō)，影響債券收益率變得更加容易，因為它持有市場(chǎng)上一半的債券，這種情況也導致了更多的市場(chǎng)運作副作用。Uchida表示，該行尚未決定如何處置這些資產(chǎn)。

　　風(fēng)險資產(chǎn)購買(mǎi)

　　至于股票，Uchida指出，當日本央行政策正?；瘯r(shí)，終止此類(lèi)購買(mǎi)是很自然的。這清楚地表明，如果不給日本經(jīng)濟或全球市場(chǎng)帶來(lái)新的沖擊，該行不太可能恢復定期購買(mǎi)ETF和房地產(chǎn)投資信托基金。

　　在2020年底成為日本股票的最大持有者之后，日本央行已經(jīng)明顯放緩了此類(lèi)購買(mǎi)。當局去年只購買(mǎi)了三次股票基金，而且根本沒(méi)有購買(mǎi)房地產(chǎn)投資信托基金。

　　懸而未決的是該銀行持有的ETF的命運，這些ETF本月價(jià)值70萬(wàn)億日元。值田和男表示，日本央行有時(shí)間考慮如何處理這些資產(chǎn)，暗示精確的解決方案可能不是邁向政策正?；牡谝徊?。

　　這表明日本央行并不急于像美聯(lián)儲和其他央行在政策正?；瘯r(shí)可能做的那樣縮減資產(chǎn)負債表規模。